이익은 2배가 됐는데 주가는 왜 2배가 안 될까?

이익 두 배와 주가 두 배는 같은 말이 아니다

현재 EPS를 5,000원, 현재 PER을 30배로 두면 현재 모델 주가는 15만원입니다. 5년 동안 이익이 정확히 두 배가 된다고 가정하면 EPS는 1만원이 됩니다.

만약 5년 뒤에도 PER이 30배라면 주가는 30만원으로 이익과 함께 두 배가 됩니다. 하지만 미래 PER이 20배로 낮아지면 주가는 20만원에 그칩니다.

PER 하락은 성장의 일부를 상쇄한다

주가를 단순화하면 EPS × PER로 볼 수 있습니다. EPS가 두 배가 되어도 PER이 30배에서 20배로 3분의 2 수준이 되면 전체 배수는 2 × 2/3 = 약 1.33배가 됩니다.

따라서 기업 자체는 크게 성장했지만 투자자가 산 가격의 밸류에이션이 높았다면 실제 수익률은 훨씬 낮을 수 있습니다.

좋은 기업과 좋은 투자를 구분해야 하는 이유

• 기업의 이익 성장률은 사업의 성장을 보여줍니다.
• PER 변화는 시장이 그 성장에 지불하는 가격이 어떻게 변했는지를 보여줍니다.
• 자사주매입이 있다면 주식 수 감소가 EPS 성장률을 추가로 높일 수 있습니다.
• 최종 투자수익률은 이 세 요소가 동시에 작용한 결과입니다.

같은 성장률도 매수가격에 따라 결과가 달라진다

현재 PER이 낮을수록 같은 미래 EPS와 미래 PER을 가정했을 때 투자수익률은 높아집니다. 반대로 현재 높은 PER을 지불했다면 기업이 기대에 맞게 성장해도 밸류에이션 정상화가 수익률을 깎을 수 있습니다.

성장기업을 볼 때는 '얼마나 성장할까'와 함께 '그 성장을 지금 얼마에 사고 있는가'를 반드시 같이 봐야 합니다.

수익률을 두 개의 곱셈으로 분리해보면

5년 동안 EPS가 두 배가 되는 효과는 2배이고, PER이 30배에서 20배로 낮아지는 효과는 3분의 2배입니다. 두 값을 곱하면 주가는 약 1.333배가 됩니다.

이익 성장률과 PER 변화율을 단순히 더하면 계산이 맞지 않습니다. 주가는 EPS와 PER의 곱이므로 각 요인도 비율로 곱해야 합니다.

같은 미래 실적도 현재 PER에 따라 결과가 달라진다

5년 뒤 EPS 1만원과 미래 PER 20배를 고정하면 미래 모델 주가는 20만원입니다. 차이는 현재 이 실적을 얼마의 PER로 사고 있는지에서 발생합니다.

순이익 성장과 EPS 성장은 같지 않을 수 있다

기업 순이익이 두 배가 되어도 주식보상이나 증자로 주식 수가 늘면 EPS 성장률은 낮아집니다. 반대로 순주식 수가 줄면 EPS는 순이익보다 더 빠르게 성장합니다.

현재 EPS 5,000원을 기준으로 순이익과 주식 수 변화만 반영했습니다.

목표수익률이 요구하는 미래 PER

현재 주가 15만원, 5년 뒤 EPS 1만원을 고정하면 원하는 수익률이 높을수록 미래에도 높은 PER이 유지돼야 합니다. 성장 전망과 함께 밸류에이션 조건이 현실적인지 확인할 수 있습니다.