연 15% 성장 기업을 PER 40배에 사면 5년 수익률은?

5년 동안 15% 성장하면 이익은 얼마나 늘어날까

EPS를 5,000원으로 놓고 순이익이 매년 15% 성장하며 주식 수 변화는 없다고 가정합니다. 5년 뒤 EPS는 약 10,057원이 됩니다. 약 101% 증가한 수준입니다.

문제는 투자자가 처음에 40배의 PER을 지불했다는 점입니다. 미래 PER에 따라 같은 EPS라도 최종 주가는 크게 달라집니다.

성장률 15%가 수익률 15%를 보장하지 않는 이유

미래 PER이 현재와 같은 40배로 유지될 때만 사업 성장률 15%가 주가 연복리에도 거의 그대로 반영됩니다. PER이 30배로 낮아지면 연복리는 약 8.6%로 줄어듭니다.

PER이 절반인 20배가 되면 이익이 두 배 가까이 성장했는데도 주가는 거의 제자리입니다. 높은 초기 밸류에이션이 장기간의 이익 성장을 대부분 흡수한 셈입니다.

고성장주를 볼 때 따로 확인할 세 가지

• 예상 이익 성장률이 몇 년 동안 유지될 수 있는가
• 현재 PER에 이미 어느 정도 성장 기대가 반영되어 있는가
• 성장이 둔화된 뒤 시장이 적용할 미래 PER은 어느 수준인가
• 자사주매입이나 주식보상으로 주식 수가 어떻게 변하는가

민감도 분석이 중요한 이유

미래 PER은 한 숫자로 맞히기 어렵습니다. 그래서 40배, 30배, 25배, 20배처럼 여러 조건을 동시에 보는 편이 더 유용합니다.

기업 성장에 대한 확신이 높더라도 투자수익률이 미래 밸류에이션에 지나치게 민감하다면 매수가격의 위험을 별도로 봐야 합니다.

수익률을 사업 성장과 PER 변화로 나눠보면

이 사례에서 사업은 연 15% 성장하지만 PER은 40배에서 20배로 절반이 됩니다. PER 축소만 연간 효과로 환산하면 약 -12.94%입니다. 두 효과를 단순히 더하는 것이 아니라 매년 곱하면 최종 주가수익률은 연 약 0.11%가 됩니다.

좋은 실적이 나왔는데도 주가가 오르지 않는 시기에 사업 성장과 밸류에이션 변화 중 어느 쪽이 결과를 만들었는지 분리해서 볼 수 있습니다.

배당, 세금, 환율은 제외한 모델입니다. 연간 효과는 반올림했으므로 표의 값을 더해서 최종 수익률을 계산하면 안 됩니다.

성장률과 미래 PER을 함께 바꾼 수익률 표

미래 PER 하나만 바꾸거나 성장률 하나만 바꾸면 결론이 한쪽 가정에 지나치게 의존할 수 있습니다. 두 값을 함께 움직이면 어떤 조합에서 기대수익률이 충분하고 어떤 조합에서 거의 남지 않는지 확인할 수 있습니다.

현재 PER 40배, 투자기간 5년, 주식 수 변화 0%를 공통 조건으로 둔 연복리 주가수익률입니다.

본전을 지키는 두 가지 손익분기 조건

순이익이 연 15% 성장한다면 5년 뒤 EPS는 현재의 약 2.01배가 됩니다. 현재 PER 40배에서 시작한 주가가 본전을 지키려면 미래 PER이 약 19.89배 이상이어야 합니다. 그래서 이 사례의 미래 PER 20배에서는 주가가 거의 제자리입니다.

반대로 미래 PER이 20배로 정해져 있다면 5년 동안 필요한 순이익 성장률은 연 약 14.87%입니다. 실제 성장률이 이보다 낮으면 밸류에이션 하락을 모두 상쇄하지 못합니다.

주식 수 감소가 완충 역할을 하는 범위

순이익 성장률이 같아도 실제 주식 수가 줄면 주당순이익은 더 빠르게 증가합니다. 이 사례에서 주식 수가 매년 2%씩 순감소한다고 가정하면 미래 PER이 20배로 낮아져도 예상 연복리 주가수익률은 약 2.16%로 높아집니다.

다만 자사주매입 금액이 아니라 신규 발행과 주식보상까지 반영한 순주식 수가 실제로 감소하는지 확인해야 합니다.

고성장 기업 분석에서 수치와 함께 볼 것

• 과거 성장률이 고객 수, 가격, 판매량 중 무엇에서 나왔는지 분해합니다.
• 향후 5년 성장률을 뒷받침할 시장 규모와 경쟁 우위가 있는지 확인합니다.
• 조정 EPS와 실제 희석 EPS의 차이, 주식보상과 순주식 수 변화를 확인합니다.
• 한 개의 미래 PER 대신 보수·기준·낙관 범위를 두고 기대수익률을 비교합니다.