2배 레버리지 ETF가 지수 원점 회복 후에도 손실인 이유

지수가 원점으로 돌아오는 가장 단순한 사례

지수가 100에서 시작해 첫날 10% 상승하면 110이 됩니다. 다음 날 다시 100으로 돌아오려면 10%가 아니라 약 9.09% 하락하면 됩니다. 110 × (1 - 9.09%) ≈ 100이기 때문입니다.

따라서 기초지수의 이틀 누적 수익률은 거의 0%입니다. 여기까지만 보면 2배 ETF도 결과가 0%에 가까울 것처럼 느껴질 수 있습니다.

2배 ETF는 왜 -1.82%가 되는가

100만원을 2배 ETF에 투자했다고 가정해보겠습니다. 첫날 지수가 10% 상승하면 ETF는 단순화해서 20% 상승해 120만원이 됩니다. 둘째 날 지수가 9.09% 하락하면 ETF는 약 18.18% 하락합니다.

이때 18.18% 하락은 처음의 100만원이 아니라 이미 늘어난 120만원에 적용됩니다. 120만원 × 81.82% ≈ 98만 1,800원이 됩니다. 지수는 원점으로 돌아왔지만 ETF는 약 1.82% 손실입니다.

실제 ETF에는 운용보수, 파생상품 비용, 추적오차 등이 추가될 수 있으므로 실제 수익률은 이 단순 예시와 다를 수 있습니다.

변동 폭이 커지면 차이도 커진다

같은 원리로 지수가 첫날 20% 상승해 120이 된 뒤, 다음 날 약 16.67% 하락해 다시 100으로 돌아오는 경우를 생각할 수 있습니다. 기초지수 누적 수익률은 다시 0%지만 2배 ETF는 +40% 이후 -33.33%를 경험합니다.

그렇다고 레버리지 ETF가 항상 불리한 것은 아니다

변동성 손실이라는 표현 때문에 레버리지 ETF는 시간이 지나면 무조건 손해라고 오해하기 쉽습니다. 하지만 시장이 비교적 일정한 방향으로 연속 상승하면 복리 효과가 오히려 유리하게 작용할 수도 있습니다.

예를 들어 지수가 2%씩 네 번 연속 상승하면 기초지수는 약 8.24% 상승합니다. 비용을 제외한 2배 ETF가 매번 4%씩 상승한다고 단순화하면 약 16.99% 상승합니다. 이는 기초지수 누적 수익률의 단순 2배인 약 16.49%보다도 조금 높습니다.

핵심은 방향 자체보다 '어떤 경로로 움직였는가'입니다. 같은 최종 지수라도 중간 변동성이 다르면 레버리지 ETF의 결과도 달라질 수 있습니다.

계산할 때 꼭 분리해서 봐야 하는 것

• 기초지수의 각 기간 수익률: 최종 누적 수익률만 입력하면 경로 효과를 볼 수 없습니다.
• 레버리지 배수: 2배와 3배는 변동성의 영향이 크게 다릅니다.
• 기간 수: 같은 등락 패턴이 반복될수록 차이가 누적될 수 있습니다.
• 운용 비용: 실제 상품에서는 비용과 추적오차가 장기 결과에 추가로 영향을 줍니다.

같은 왕복 경로가 반복되면 손실은 얼마나 쌓일까

한 번의 +10% 상승과 -9.09% 하락으로 지수는 거의 원점에 돌아오지만, 비용을 제외한 2배 ETF는 약 1.82% 손실을 봅니다. 이 왕복 경로가 반복되면 매번 줄어든 평가금액을 기준으로 다음 수익률이 적용됩니다.

따라서 손실은 단순히 1.82%씩 더해지는 것이 아니라 복리로 누적됩니다. 시장 방향을 맞혔는지만 보는 것보다 등락이 얼마나 자주 반복되는지를 함께 봐야 하는 이유입니다.

시작값을 100으로 놓고 +10%와 -9.09%가 순서대로 반복된다고 계산했습니다. 실제 상품의 운용보수·추적오차·파생상품 비용은 제외했습니다.

최종 지수수익률이 같아도 ETF 결과는 다르다

아래 세 경로는 모두 기초지수가 최종적으로 10% 상승하는 사례입니다. 하지만 2배 ETF는 중간 경로에 따라 약 15.56%에서 20%까지 서로 다른 결과가 나옵니다.

첫 구간에서 하락하면 줄어든 자산을 기준으로 다음 상승률이 적용되고, 큰 상승 뒤 되돌림이 오면 커진 자산에 하락률이 적용됩니다. 최종 지수수익률 하나만으로 레버리지 ETF의 수익률을 재현할 수 없는 이유입니다.

3배 상품에서는 같은 변동이 더 크게 작용한다

지수가 +20% 오른 뒤 -16.67% 하락하면 지수는 원점으로 돌아옵니다. 같은 경로를 2배로 적용하면 ETF는 약 -6.67%, 3배로 적용하면 약 -20%가 됩니다. 배수가 커질수록 한 번의 큰 하락이 다음 회복의 기준금액을 더 크게 줄입니다.

배수 선택은 기대수익을 몇 배로 키울지 정하는 문제인 동시에, 변동 경로에 대한 민감도를 얼마나 감수할지 정하는 문제입니다.

실제 레버리지 ETF를 확인할 때 필요한 항목

• 목표 배수가 하루 수익률에 적용되는지, 다른 기준기간에 적용되는지 확인합니다.
• 총보수 외에도 파생상품 비용, 금융비용, 추적오차가 장기 성과에 미치는 영향을 살펴봅니다.
• 기초지수의 변동성과 최대 낙폭을 확인하고 같은 경로를 계산기에 넣어 손실 범위를 비교합니다.
• 환헤지 여부, 환율 노출, 과세 방식처럼 지수수익률 밖에서 결과를 바꾸는 조건도 따로 확인합니다.